GGV符绩勋寒冬将消灭纸独角兽

如果我们探寻一下此前创投市场“野蛮生长”的原动力，在受到二级市场的冲击波以外，我们正在经历的“资本寒冬”或许根本是缘于资本嗅觉的转变。

回顾过去几波资本热潮的动力来源，GGV纪源资本管理合伙人符绩勋近期在接受《第一财经日报》记者专访时表示，这一波的冷却，本质上是资本对移动互联网驱动增长的预期降低了。

他期待，在经历过这个冬天的沉淀后，新一轮的巨头崭露头角，释放新一波价值。

红利退去

“大家往往把二级市场的效应放大，使得一个基本原因被掩盖过去了。”符绩勋认为，追根究底，市场的冷却是因为移动互联网的渗透率已经到了一个新阶段：虽然还在增长，但增速已经放慢。

在提供无限想象空间的同时，不同于PC互联网时代的“眼球是一切”，移动互联网时代的“GMV(商品交易总额)、流量是一切”催生了一种不理性的热恋和不必要的浪费。

“红利一过，获客成本就大大提高，投入和产出不成比例，大家意识到这种问题，冬天就来了。”符绩勋说，从一些互联网企业最近的财报中可以看到，移动消费已经占到其总收入的五六成。

“增速肯定在放缓，其实到达六七亿用户后，渗透率已经到了一个顶峰，大家对增速的预期改变了。”符绩勋说，过往那种狂轰滥炸、效率不高的烧钱状态已经不再。

第二波浪潮

资本市场“繁荣”时，水涨船高，钱都用在买GMV、买用户、买交易，真实效果难有定论。而经过这一轮洗礼，好公司会冒出来，估值也会下来。符绩勋说，他会在这个阶段加码能脱颖而出的亮点项目。

他提到有三个领域的机会。

一是移动互联网尚未触及的领域和区域。“一些行业已经相对成熟，例如出行、打车、外卖，机会可能没有那么多;一二线城市现在都有扫码一条街，移动互联网的渗透率很高，但还有很多三到六线城市，虽然智能机下去了、移动互联网接到了，但是使用频度、服务和产品还是有限，所以农乡级市场还有很多可为、改造的地方。”

二是垂直行业，例如农业、医疗健康。这些行业比较复杂，还有不同的利益群体，改造的时间会需要更长。符绩勋认为，诸如挂号网等已经沉到行业中去，但行业的机会仍然巨大。

三是新一代消费群体的崛起和消费升级。“现在的90后可能更愿意还没毕业就借钱买手机，更愿意体验消费，对健康、旅游的诉求和70后、80后可能都不一样，我们还有大量的机会。”符绩勋说。

第一财经日报：中国整体的实体经济仍然处在下行放缓过程中，您对于宏观环境怎样判断?对于创投来说有怎样的影响?

符绩勋：我们对于经济增速要有一个新的认识，不管“保8”还是“保7”，按照现在占到美国百分之六七十的经济体量，未来十年中国的发展，即使是4%、5%的增速也很厉害。中国要走入一个新的时代，不论是后工业时代还是消费时代，过去三十年靠投资和出口这两驾马车拉动确实已经乏力了。这个新的时代，不是速度有多快，而是质量有多高，应该是创新和效率在驱动。

从VC角度来说，如果中国未来10年是4%~6%的增速，而且是效率和创新在驱动的话，其实质量很高，而且VC在当中扮演的角色更大，我们是在催生创新的动力。成熟的经济体，例如美国的发展动力就是效率、创新，中国可能也差不多进入到这一时期，很多主要城市像上海、北京，甚至一些二线城市也已经表露出来。

日报：创业者反映融资变困难了，有机构反映基金也不好拿钱了。您了解到的行业的真实情况是怎么样的?

符绩勋：真实的情况肯定是比较差。但是创业者都要认识到，你钱多的时候，竞争对手钱也多，大家对钱的使用效率不一定是最高的，而且估值上去、不断贴钱去补竞争，对投资人来说，资本回报也不一定是最好的。今天虽然钱来得不易，对于很多创业者来说时间拉长、估值下来了，但是只要你能拿到钱，花钱效率就高很多，避免很多无谓竞争带来的消耗和浪费。

这波寒冬肯定会诞生一批巨头，很多领域都会有。哪个大公司没经过冬天，没经历过的就不可能成为大公司，只有在严寒的考验下，好的这些创业者才能脱颖而出，这是市场对你的考验。基金也是一样，好的基金仍然会拿到钱，差一点的就会被淘汰，这是新陈代谢、市场规律，不管对基金管理人还是对创业者都不是一件坏事。

日报：GGV的投资节奏是否放慢?在判断项目的时候，投资逻辑会不会根据形势的变化而调整?例如更加侧重商业模式、盈利性?

符绩勋：我们这两年投资比较多，但今年整体比去年稍慢一些，因为今年年初的前六个月，整体市场估值很高，当时感觉就不太对，所以整体上没有去年投得多。

其实盈利这个东西很容易被扭曲，我更在乎你能够沉淀的价值。

举个例子，像我们投了滴滴快的，它其实是一个平台，当能够发展快速整合市场、形成巨头后，就会形成网络效应。这是一个供需两方的效应：司机要载人、提高利用率、降低空驶率、客单越多越好，乘客要打车的时候就有，体验就好，就有自然的网络效应，这样的话，后来者要去颠覆是很难的，这个是网络效应带来的一个门槛。

我们再看专车和出租车的对比，专车和出租车不同的地方在于，出租车对平台依赖度没那么高，但是专车依赖度就会高很多。

但说到外卖，我就觉得它可能会碰到一个挑战，虽然也是一个平台，可以形成网络效应，但是依赖度是相对低的——餐饮店可能20%的生意是外卖，80%是堂吃。依赖度也形成了话语权和定价权，所以在竞争的时候，往往不能形成护城河和门槛。

我们在判断投资价值的时候，不是说你要挣多少钱，但我必须能去理解你如何沉淀价值，沉淀完之后是否有护城河，而不是被人家一冲、狂轰滥炸就炸掉了。

日报：创投行业过去一段时间火热，也存在一些过剩和跟风。您会给其他投资人哪些建议??

符绩勋：我不太信机关枪的打法，而更多是瞄准、狙击手的打法。选一个赛道后，有很多赛手，你得先要知道这个赛道会是什么样的、有什么坑，如果你不知道这些，就会选错人。

以前是钱为王，今天不是，今天的中国到处都是钱。以前创业的人很多是海归，但中国现在人才比比皆是，你怎么选人和以往不一样。

以前可能是放得很开，只要看个大概，什么都投。但挣PE差的时代已经过去，这个时候你判断的精准度取决于你对行业理解的专业度，你能够提供的价值也取决于此。

我喜欢这个工作，是因为你必须不断往前跑、不断学习。以前我投资的创业者都是60后、70后，现在我看的很多是80后、90后，你的学习对象发生了变化，他们是新兴的消费群，我的认知和他们的认知不同。如果我要投资一个未来，我就要去认识他们。

日报：在过去的几年里，无论是中国还是美国，独角兽公司出现的频率越来越大，培育一个独角兽公司的时间也越来越短，您如何评价这种现象?在挤创业泡沫的过程中，这个现象是否会发生变化?

符绩勋：水涨船高，真假独角兽都隐藏在里面。可能时间才能认定真正的独角兽，但我个人认为现在上百家独角兽中，一大部分都是“paperunicorn”(纸做的独角兽)，遇到寒冬，很容易被吹走和烧掉，可能一两年就能看出来。

寒冬里，资金使用的效率更加重要。以前你能烧钱就不怕，总是会有人给你钱去烧，现在不会，大家看的是你整体的发展效率、可预期的收入，至少你要能画一条曲线说明经济模型是否成立。既然你是独角兽，就要让人看到真正的盈利模式，证明你的商业逻辑是成立的。之前可以假设，但现在是冬天，大家不愿意让你去假设，你必须去证实。

日报：美国当前的创投环境如何?

符绩勋：现在和中国差不多，可能中国的起落更加明显。前段时间，中国的独角兽和创业公司，其实价值和性价比远远高于美国，但在这半年内中国市场调整更快，美国调整稍微慢些，也在下来，但没那么明显。现在看到的三季报还有多只独角兽融到钱，但其实很多是二季度下的决定，在三季度打到钱。真正三季度的数据还不是那么明显，一级市场往往滞后三个月到半年。

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