【资讯】分析称房地产降温A股将迎来大牛市行情

分析称房地产降温 A股将迎来大牛市行情

马年沪深A股所面临的经济环境将基本保持平稳。相比以往，投资者的预期回报已明显降低，另一方面，改革带来的纠偏与潜力挖掘也将大大改善经济增长质量与后续潜力，其效应的释放将是长期的。而美联储持续退出QE显示美国经济复苏态势日趋稳固，发达经济体的同步复苏也有望延续，所有这些都使得中国经济会面临相对更为有利的国际环境。一旦房地产热真正降温，银行准备金率下调势所必然，沪深股市的大行情也就随之而来。　　期待沪深股市再爆发一轮大牛市行情，几乎是大多数投资者望眼欲穿的一个梦想。在中国经济持续高速发展的情况下，沪深指数近几年来却持续低迷，始终欲振乏力。但沪深股市中的牛股暴涨行情，却年年精彩纷呈，比起大牛市中的行情爆发力毫不逊色。个股与板块的局部牛市行情，随之也成了近几年沪深股市行情的主流，一些牛股的股价，甚至暴涨了几十倍。不少人对沪深股市的指数总也不能真正体现出与中国经济高速发展实际增长速度同步，大惑不解。然而，笔者认为，沪深股市的这种非牛市格局与个股和板块牛市的主流行情，恰恰是当下中国经济、金融实情的真实反映。　　在现在的股市指数位置，金融管理层显然是不希望看到再出现大幅度下跌行情的，中投公司为代表的“国家队”，在一些指数关键位置，近来频频出手买进股票的举动，就是金融管理层所要明确表达意图的一种表现。但沪深股市现在不会有大行情，也是很确定的，这是由当下国际国内的经济、金融格局所决定的。因为仅仅中投公司的几百亿资金，就期望带动二十万亿左右市值的大盘，或者吸引股市外大量资金跟风，显然是不太可能的。　　谁都明白，每种股票价格的上涨，以至股市的指数上涨，都是靠现金堆出来的。虽然，中国的M2近几年迭创新高，已经超过110万亿人民币了，可是能进入股市的钱却并不多，因为这些年来股市没能显示大面积的赚钱效应，能发动大牛市行情的主力不作为。　　那么，为什么能发动大牛市行情的主力不作为？什么时候沪深股市才会爆发大牛市行情？依笔者之见，这需要看两个重要的市场信号：银行准备金率持续下调；房地产热是否真正降温。　　国际金融学术界普遍认为，正常的银行准备金率，一般在8%至12%之间为宜。我国现在规定的大型金融机构的准备金率是20.5%，这是一个非正常的准备金率。自2007年4月16日中国大型金融机构准备金率突破10%开始，(其间仅为了应对美国突然爆发金融危机冲击中国经济的非常时刻，在2008年下半年三次下调大型金融机构准备金率之外)，央行连续二十多次提高银行准备金率。这是为了抑制过快的货币信贷扩张，遏制通胀；把当时GDP超过10%过热的经济增速压下来，建立经济平稳发展环境，防止经济泡沫，使中国经济的发展速度能够均速可持续。还有一个重要因素，是为了应对热钱的涌入，抵御外来性的通货膨胀。　　客观地说，现在的我国通胀率已得到适当控制，经济过热现象也已大大缓解。这已经为央行下调银行准备金率创造了良好条件。但现在是否就可降低银行准备金率，则还要看过热的房地产是否实实在在降温了。　　中国一、二线城市的房价早已涨到城市中大多数工薪阶层三代人的积蓄都买不起房的地步，显然，遏制房地产投资和投机活动，将过热的房地产热适度降温，已经不仅是个经济问题了，如果解决不好，就可能成为严重的社会问题和政治问题。因为不解决畸高的房价问题，不仅会冲击正常的经济秩序，更会造成严重的社会民生问题，进而影响社会和政治的稳定，这对中国新一轮改革的深化，对国民经济的持续稳定发展都是巨大的隐患。　　为什么在2011年12月5日和2012年2月24日两次降低银行准备金率后，央行暂时停止了银行准备金率的持续下调？就是因为直到2013年底房地产热还没有真正的全面降温，尽管在部分中小城市房地产热已开始退烧，部分城市楼价已剧降。现在把银行准备金率降低每一个百分点，就是直接给金融市场输入一万亿人民币左右的流通资金。如果在房地产热没有降温的情况下，就大幅持续降低银行准备金率，那无疑是在给房地产市场火上浇油。那样的话，必然使中央出台的所有房地产调控措施失去效果。　　由此看来，别说央行把大型金融机构的准备金率降低到国际金融学术界认为正常范围的8%至12%的中间值，哪怕降到10%，或者降低5个百分点到15.5%，也就意味着会有五万亿左右的资金涌向金融市场。保守估计，这必然造成股市行情大涨至少50%左右。而股市的总市值至少上涨十万亿以上。换句话说，这将使得投资者手上有了可以随时动用的十万亿资金。这十万亿资金必然会流向各个经济流通领域，按照正常的金融投资结果研究来看，每1元从金融领域中流向经济领域的投资，会产生1:5的乘数效应。比如，如果人们用股市中赚来的100万元钱去买房，就会带动水泥、木材、钢铁、建筑、运输、家庭装修、家用电器……等成百上千的相关行业生产量扩张的效应。因此，从理论上说，沪深股市上涨50%，产生的十万亿市值的资金，将会在全社会带动将近五十万亿的连锁经济运行的乘数效应。试想，假如中国的经济社会中，现在有十万亿的钱在急速流动，高房价和房地产热还能调控下来吗？这就是在调控房地产市场的关键时刻，央行万不能轻率下调银行准备金率的重要原因之一。　　综上所述，央行迟迟不下调银行准备金率，巨量资金囤放在央行的资金池子里，能够发动股市大牛市的主力军，处于静观等待而无所作为的状态，这样的金融生态格局，注定了沪深股市虽然具有长期投资价值，但暂时却不会有大牛市。　　但未来的沪深股市的大牛市一定会到来。展望马年的沪深A股走势，现在可以判定，市场所面临的经济环境将基本保持平稳，但宏观经济复苏持续性需视政策互动而仍待观察。相比以往，投资者的预期回报已明显降低，另一方面，改革带来的纠偏与潜力挖掘也将大大改善经济增长质量与后续潜力，而其效应的释放将是长期的。至于外部环境，美联储退出QE显示美国经济复苏态势日趋稳固，发达经济体的同步复苏也有望延续，所有这些都使得中国经济马年会面临相对更为有利的国际环境。而在通胀率稳定的大环境下，一旦房地产热真正降温，银行准备金率下调势所必然，沪深股市的大行情也就随之而来。　　(作者系浙江财经大学兼职研究员，著有《美国的秘密》、《美国新全球战略》等)

债市或处中期“买点” 流动性宽松给A股打气　　马年伊始，资金面骤然宽松令诸多机构措手不及。隔夜回购利率击穿2%关口，7天回购利率回落至4%以下，远超出市场此前预期。去年不断走高的市场利率，似乎正悄然步入一个下降通道。　　多位基金经理在接受中国证券报记者采访时指出，去年以来，市场利率不断高企已经超出了实体经济承受能力，这迫使央行采用各种措施逐步降低市场利率。因此，类似去年“钱荒”警报不断的现象将不会在今年出现，这对债市、股市都构成中期利好。　　“钱紧”局面暂难再现　　击穿2%关口后，隔夜回购利率依然在缓步下行。数据显示，2月25日，隔夜回购利率R001收盘已跌落至1.72%，盘中利率最低达到1.5%。同样呈下降趋势的还有七天回购利率R007，至2月25日收盘，该利率已回落至3%，盘中最低触及1.72%。与去年底R001一度飙高到7%，以及R007曾攀升至8.9%相比，如今的市场利率降幅明显。　　国海富兰克林固定收益投资总监刁晖宇认为，相对于2013年下半年，2014年利率中枢或许会适度下移，7天期资金利率在4-4.5%之间或许是一个相对合理的水平。刁晖宇进一步指出，由于资金利率高企，企业需要承受的融资利率水平相应地水涨船高，已经超出了相当一部分实体企业的承受范围，因此央行不会让资金利率长期维持在高位，类似于去年6月份的“钱荒”局面大概率不会再度出现。　　上海某基金公司固定收益总监也向中国证券报记者表示，在历经了春节后资金面超乎预期的宽松后，市场对于央行维持目前宽松格局的预期逐渐浓烈，种种迹象显示，流动性相对宽裕的格局或延续至年中。“如果央行政策不转向，不出手将资金利率降下来，系统性风险有可能爆发。这无论是对金融系统的影响，还是对实体经济的冲击，后果都很难预料。因此，至少在今年上半年，央行应该会让市场‘喘口气’，用相对稳健的政策来逐步化解市场风险。”该总监说，“从这个角度分析，债券市场一季度是一个难得的配置时点。”　　需要指出的是，虽然春节后资金面宽松超出预期，但机构依然强调，并不会因此出现流动性“拐点”。刁晖宇指出，目前这种超宽松局面难以长期持续，在金融风险与影子银行信用扩张未显著回落之前，货币政策特别宽松尚未看到触发诱因，否则会出现去年那种金融机构竭力加杠杆的情况，除非看到经济增速出现大幅下滑的情况。某资深基金经理也强调，预计2014年的资金面会比2013年宽松，但仍将维持中性基调，除非由于宏观经济剧烈下行风险所导致的衰退性宽松。　　债市或迎中期行情　　对市场利率极度敏感的债市，或因市场利率的不断下行而催生一波中期行情。多位基金经理指出，如果央行政策无重大转向，资金面宽松局面延续，债券市场目前仍处于一个不错的中期“买点”。　　富国基金表示，目前债券一级市场供给压力不大，总供给增加2222.5亿元；其中，利率债1190亿元，信用债1032.5亿元，信用债以短融为主，整体评级较高。75只新发债券中，AA以下评级仅8只；短融和中票以AA+、AAA为主，企业债以AA级为主。这种状况非常契合当前市场对于中高等级信用债的需求特点。而从二级市场来看，在短期流动性极度宽松背景下，机构配置盘加速释放，信用债将接过利率债上涨的步伐。富国基金同时指出，在整体风险可控的情况下，资管和券商类机构均有买入意愿，但卖盘惜售情况较普遍，买卖双方价差较大，若宽松资金局面持续，则买方参与料更激进。　　不过，今年基于流动性宽松格局出现的债市“买点”，仍将会遭遇来自潜在信用风险爆发的强力挑战，这种“危”与“机”的交织将贯穿全年债市走势的始终。国海富兰克林基金表示，近期部分银行收紧地产融资，将会增加市场对于房地产类信托以及相关产业链的周期性行业资金链断裂的预期，考虑到钢铁、煤炭和有色等行业信用债在二季度到期兑付压力较大，市场对此的信用违约担忧可能加大。不过，由于当前市场流动性仍然宽松，信用风险压力的再次攀升可能会对后续市场影响较明显，但更多集中在二季度。　　交银月月丰基金经理赵凌琦指出，虽然阶段性的流动性回暖与经济基本面的弱势复苏均有利于债市表现，但信用债市场尤其是高收益债品种的风险性特征也会不断显现。随着未来一段时间上市公司年报迎来密集披露期，相关债券退市与否亦将逐步清晰，利空消息仍会对相关个券及低评级债券形成强烈冲击。“目前盲目追涨的行为可能已告一段落。对于‘接盘侠’来说，后面有的是可以挑选的机会。更重要的是，不要把子弹浪费在帮别人解套上，反而掉入信用风险的泥沼，那就更加得不偿失了。”赵凌琦表示。　　宽松开局利好A股　　对于去年饱受“钱荒”折磨的A股市场来说，今年流动性相对宽松的开局是一个渴盼已久的潜在利好。　　上海某基金公司投资副总监向中国证券报记者表示，流动性宽松与否是影响A股走势的重要因素，无论是否出现流动性“拐点”，只要今年资金面比去年宽裕，对于A股市场的中长期走势都是利好。不过，考虑到目前市场环境复杂，这个利好的兑现可能需要一段时间。“我们在去年就预判，如果市场利率出现较长时间的下行，将会触发A股市场一波较大反弹，但在此之前，可能会因为种种负面因素交织而出现杀跌。”该副总监向记者表示，“虽然近期A股频现集体暴跌，但如果市场利率能够持续走低，其他风险资产的资金会逐步流入低估值的股市，未来股市依然有望出现强劲的局部反弹。”　　种种迹象显示，在节后信托频报违约事件、房地产市场“警报”不断拉响的背景下，整个投资领域的风险偏好度在明显降低。富国基金指出，对经济下滑担忧的强化、美联储退出QE导致全球风险偏好转变以及年报业绩和一季度业绩并不明朗等因素综合下，投资者的风险偏好或在转向，一些投资者对前期积累较高获利盘的成长股选择了暂时性兑现获利，驻足观望。与此同时，以地产、基建、银行为代表的对金融杠杆依赖程度过高的企业持续受到估值的压抑，这背后实际上反映了在经济结构转型过程中，新旧经济模式交替过程中的“青黄不接”。　　这种风险偏好度的降低，或令A股的“结构性行情”有另类演绎。万家基金认为，未来市场热点将会从“创新”转移至“改革”，如国企改革大概念、传统行业盈利模式创新等。万家基金指出，当前虽然处于经济下行周期，但是与2011年和2012年相比，部分行业和公司已经走出了最艰难的时期，手头储备有较多的现金，开始并购其他标的，一方面是加大对自己行业的控制权，另一目的是逐渐退出原始的夕阳行业，这将带来众多投资机会。除此之外，如环保、智能家居、新能源板块和社会资本积极融入的医疗服务、医疗设备等也是值得配置的行业。（中国证券报）

基金经理：A股已至熊尾 新一轮牛市正在孕育　　最近几个交易日，A股市场连续大跌。市场恐慌之时，有基金仍然坚定看好A股市场，尤其是大盘蓝筹的长期投资价值。昨日即将发行的前海开源基金董事总经理、联席投资总监、前海开源可转债拟任基金经理李东骞在接受证券时报记者采访时表示，中国经济转型和改革新政将开启A股新一轮牛市。　　A股正处熊尾牛头　　李东骞表示，整体而言，经历了2007年高点以来的持续震荡下跌，A股市场已处在“熊尾牛头”阶段，今后两年(2014-2015年)应该是长期牛市开始的拐点。这也是2006-2007年大牛市之后的新一轮牛市。　　不过，李东骞认为，新一轮牛市，与2006-2007年快涨快跌的牛市特征会有所不同。新一轮牛市将是一个循序渐进的过程，持续时间更长，也更加稳健，当然也存在比较明显的结构性特征。　　李东骞表示，判断牛市来临，是基于对中国长期经济发展的分析。虽然未来十年GDP(国内生产总值)增速将下台阶，但6%-7%的水平可以预期，这个增长水平仍然很高。更重要的是，未来增长，将纠正过去企业收入上升但盈利能力不足的顽疾。　　李东骞认为，未来十年增长将是伴随着国民收入倍增、企业效率提升的一种高质量增长，其结果将是企业盈利改善。企业盈利能力改善后，股市会上行，只是过程不会一蹴而就，中间会有震荡。　　值得注意的是，在上个月的内部会议上，加盟前海开源基金的前公募基金大佬王宏远已经吹响进军牛市号角，王宏远鼓励基金经理在大局方面坚定做多。　　王宏远表示，中国新一轮大牛市已起步，这轮牛市的级别应该是十年一遇的大牛市，在A股23年历史上，仅次于2006-2007年的大牛市。作为曾与王亚伟齐名的投资大佬，王宏远以市场宏观大局判断闻名。　　转债估值正处低位　　李东骞表示，坚信长期的市场前景一定是光明的，尤其是代表中国整体经济的蓝筹企业。但市场的回升并不会是线性向上，在震荡时期，可转债会是很好的投资标的，这也是前海开源基金此时发行可转债基金的缘故。李东骞拟任基金经理的前海开源可转债基金将3月3日始发。　　李东骞表示，当前转债的估值水平已处于历史非常低的水平，转股、纯债的溢价率都在十几年低位，转债作为纯债的到期收益率则处于高位，加权平均到期收益率已经超过3%，安全边际非常高。　　资讯显示，不考虑转股的期权价值，到期年化收益率最高的南山转债，即使按照纯债持有的到期的年化收益率也有6.93%。此外，中海转债、博汇转债、徐工转债、深机转债的到期年化收益率都高于5%。　　李东骞认为，发行可转债的上市公司大多属于优质蓝筹企业，破产的可能性非常小。以南山转债为例，转债的纯债价值都非常高，投资价值非常明显。而从股性考虑，部分弹性大的转债也价值突出。此外，东华转债是股性比较强的一只转债，东华软件今年以来上涨35.27%，东华转债随之大涨36.42%。　　李东骞表示，目前A股市场转债涉及银行、保险、能源、公用事业、信息技术、医疗、消费、传媒、软件等众多行业，并不局限于传统行业。未来前海开源可转债基金会倾向于医疗、消费等行业，也会兼顾金融、能源等转债标的。　　在目前时点上，李东骞认为，建仓初期投资会偏向于债性强的投资标的，市场趋稳后会增强组合的股性。　　有海外转债投资经验　　虽然有着9年证券从业经验，但李东骞此次拟掌舵前海开源可转债基金，却是公募基金的首秀，李东骞可能也是首位有着海外转债投资经验的可转债基金经理。　　李东骞是美国印第安纳大学商学院的MBA(工商管理硕士)，具有CFA(特许金融分析师)资格，曾在美国一家名为前沿(FORE)的对冲基金担任高级经理，这家对冲基金以全球可转债为主要投资标的。　　在去年3月加盟前海开源基金前，李东骞还曾在中信证券自营部担任业务部副总裁兼投资经理助理等职务。既有海外成熟市场的投资经验，又在国内顶尖金融机构任职，如今加盟公募基金，李东骞的公募首秀如何，市场不妨拭目以待。（证券时报网）

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